اعلی درجے کی قدر شناسی: ڈسکاؤنٹڈ کیش فلو

۱۔ دعویٰ چنیں اور تاریخی نقد ملائیں

۱۔۱ FCFF اور FCFE

FCFF قرض اور حصص دونوں دینے والوں کے لیے مالی تقسیم سے پہلے نقد ہے۔ عام فارمولا عملی منافع EBIT ضرب ایک منفی عملی ٹیکس شرح، جمع فرسودگی، منفی سرمائے کے اخراجات، منفی عملی ورکنگ کیپیٹل میں اضافہ ہے۔ FCFE متعلقہ قرض کے بہاؤ کے بعد حصص والوں کا نقد ہے۔ FCFF کو WACC اور FCFE کو ایکویٹی کی لاگت پر ڈسکاؤنٹ کریں؛ مختلف دعوے ملانے سے حساب اندرونی طور پر غلط ہے۔

۱۔۲ حسابی منافع سے دوبارہ سرمایہ کاری

آڈٹ شدہ حسابات اور نوٹ سے آغاز، عملی اور مالی اشیا الگ اور غیر معمولی واقعات شواہد سے درست کریں۔ عملی ورکنگ کیپیٹل میں عموماً وصولیاں، ذخیرہ اور ادائیگیاں آتی ہیں، تمام جاری اثاثے منفی تمام جاری واجبات اندھا دھند نہیں۔ فرسودگی موجودہ غیر نقد خرچ ہونے سے واپس شامل ہے مگر اصل سرمایہ کاری پھر بھی لازم ہے۔ منفی نقد والا بڑھتا کاروبار لازماً بے قدر نہیں؛ مستقبل کے قابلِ تقسیم نقد اور مالی مدد کا معتبر راستہ چاہیے۔

مرحلہ وار طریقہ

1. قدر ہونے والا دعویٰ چن کر یکساں تعریف رکھیں۔
2. عملی منافع، ٹیکس، غیر نقد خرچ اور سرمایہ کاری ملائیں۔
3. غیر معمولی درستگی اور ورکنگ کیپیٹل کی اقسام لکھیں۔

۲۔ من مانے اضافے کے بجائے عوامل

۲۔۱ فروخت، مارجن اور سرمایہ

فروخت قابلِ دفاع مقدار اور قیمت سے بنائیں، پھر عملی مارجن، ٹیکس، سرمایہ خرچ اور ورکنگ کیپیٹل کاروبار سے جوڑیں۔ گنجائش، معاہدے، ضابطے، صارفین کا ارتکاز اور غیر ملکی خام مال سیدھی توسیع محدود کر سکتے ہیں۔ اضافہ مفت نہیں: وصولی سے پہلے پلانٹ، ذخیرہ اور وصولیوں میں نقد لگ سکتا ہے۔ فرضی دوبارہ سرمایہ کاری سے نکلنے والا منافع جانچیں۔

۲۔۲ منظرنامے اور نقد کا وقت

بنیادی، خراب اور بہتر صورتیں مربوط بنائیں، ہر خانے میں بے تعلق فیصد نہیں۔ نامی نقد کے ساتھ نامی اور حقیقی نقد کے ساتھ حقیقی شرح رکھیں؛ کرنسی بھی ایک ہو۔ سال آخر یا وسط سال کا وقت واضح اور قرض، نقد، حصص کی تاریخ یکساں ہو۔ محدود معاہداتی عمر کے کاروبار کو دائمی نقد دینے سے پہلے خاص جانچ کریں۔

مرحلہ وار طریقہ

1. کاروباری عوامل اور متعلقہ سرمایہ کاری پیش کریں۔
2. اہم خطرے مربوط صورتوں میں بدلیں۔
3. کرنسی، افراط، تاریخ اور نقد کا وقت مقرر کریں۔

۳۔ مربوط ڈسکاؤنٹ شرح

۳۔۱ WACC اور مارکیٹ اوزان

سادہ قرض اور حصص میں WACC = E/(D+E) × Ke + D/(D+E) × Kd × (1−T) ہے۔ E اور D مناسب مارکیٹ قدر، Ke ایکویٹی کی مطلوبہ شرح اور Kd قرض کی لاگت ہیں۔ ٹیکس فائدہ صرف متعلقہ مفروضے میں واقعی قابلِ استعمال سودی فائدے پر ہے۔ پرانے کتابی اوزان یا سستا تاریخی قرض آئندہ مالی لاگت غلط دکھا سکتے ہیں۔

۳۔۲ پاکستانی عوامل اور ملکی خطرہ

تاریخ اور کرنسی کے مطابق شرح، مدت اور خطرے کی وجہ لکھیں۔ SBP کی سرکاری سیکیورٹی معلومات بازار کا تاریخ والا جزو ہے، خودکار یکساں بے خطر WACC نہیں۔ حکومتی شرح میں عدم ادائیگی اور نقد پذیری کا حصہ ہو سکتا ہے؛ اوپر ملکی پریمیم لگانے سے خطرہ دوبارہ گنا جا سکتا ہے۔ ملکی انحصار صرف لسٹنگ کے بجائے کاروبار سے بھی بنتا ہے۔ بیٹا، پریمیم، قرض کا فرق اور سرمائے کی متوقع تبدیلی لکھیں۔

مرحلہ وار طریقہ

1. ہر شرح کا وقت، کرنسی اور ماخذ رکھیں۔
2. مناسب مارکیٹ یا ہدف اوزان اور ٹیکس استعمال کریں۔
3. حکومتی اور ملکی خطرے کی دہری گنتی دیکھیں۔

۴۔ آخری قدر اور ایکویٹی

۴۔۱ مستحکم نمو اور موجودہ قدر

مستحکم نمو میں سال N کے آخر کی قدر، سال N+1 کا FCFF تقسیم WACC منفی g ہے۔ WACC کو g سے بڑا اور دائمی نمو کو معاشی طور پر معقول رکھیں۔ آخری نقد میں نمو کی مطلوبہ سرمایہ کاری شامل ہو۔ آخری قدر آج تک واپس لا کر واضح برسوں کی موجودہ نقد قدروں میں جمع کریں۔ اختتامی ملٹی پل متبادل مفروضہ ہے، فیصلے سے آزاد حقیقت نہیں۔

۴۔۲ نقد، قرض اور دوسرے دعوے

فرض کریں پہلے سال FCFF ۱۰۰ ملین، WACC ۱۵ فیصد اور بعد میں نمو ۳ فیصد۔ دوسرے سال نقد ۱۰۳، پہلے سال آخر قدر ۱۰۳/۰٫۱۲ = ۸۵۸٫۳۳۳ ملین ہے۔ کاروباری قدر (۱۰۰ + ۸۵۸٫۳۳۳)/۱٫۱۵ = ۸۳۳٫۳۳۳ ملین۔ اضافی نقد ۵۰ جمع اور قرض ۲۰۰ منفی کریں تو ایکویٹی ۶۸۳٫۳۳۳ ملین۔ دس ملین مکمل ممکنہ حصص پر فی حصہ ۶۸٫۳۳۳ روپے، دیگر دعووں سے پہلے، بنتا ہے۔

مرحلہ وار طریقہ

1. پائیدار مارجن اور دوبارہ سرمایہ کاری رکھیں۔
2. واضح نقد اور آخری قدر ایک تاریخ پر لائیں۔
3. غیر عملی اثاثے اور تمام متعلقہ دعوے ملا کر ایکویٹی نکالیں۔

۵۔ حساسیت اور غیر یقینی

۵۔۱ شرح اور نمو کا باہمی اثر

سادہ مثال میں پہلے سال ۱۰۰ اور نمو ۳ فیصد رکھیں تو ۱۳ فیصد WACC پر کاروباری قدر ۱۰۰۰ ملین، ۱۵ پر ۸۳۳٫۳۳۳ اور ۱۷ پر ۷۱۴٫۲۸۶ ہے۔ ۱۵ فیصد شرح پر نمو ۲ سے ۴ فیصد کرنے سے قدر ۷۶۹٫۲۳۱ سے ۹۰۹٫۰۹۱ ملین بنتی ہے۔ یہ حسابی صورتیں ہیں، امکانی اعتماد کی حدود نہیں۔ آخری مفروضے نتیجے کا بڑا حصہ بناتے ہیں۔

۵۔۲ الٹا DCF اور حدود

دو متغیر جدول اور کل قدر میں آخری قدر کا حصہ دکھائیں، پھر کاروباری جواز دیں۔ الٹا DCF پوچھتا ہے موجودہ قیمت کے لیے کتنی نمو، مارجن یا سرمائے کا منافع چاہیے؛ بازار غلط ثابت نہیں ہوتا۔ متعلقہ موازنوں اور متبادل دعوے کے ماڈل سے جانچیں۔ بینک، مالی بحران، محدود رعایت اور بدلتا سرمایہ الگ طریقہ مانگ سکتے ہیں۔ تاریخ والے اجزا تازہ اور ریکارڈ رکھیں؛ اعشاری درستگی یقینی علم نہیں۔

مرحلہ وار طریقہ

1. شرح اور نمو ساتھ بدلیں، ناممکن جوڑے نہ لیں۔
2. آخری قدر کا انحصار اور قیمت کے پوشیدہ مفروضے دیکھیں۔
3. حدود، منظرنامے اور نظرثانی کے شواہد دیں۔

قدر شرح کے مفروضے پر منحصر ہے

حوالہ جاتی جدول

اہم اصطلاحات کی لغت

FCFE

متعلقہ قرض کے بہاؤ کے بعد حصص والوں کا آزاد نقد۔

FCFF

مالی تقسیم سے پہلے قرض اور حصص والوں کا آزاد نقد۔

WACC

مربوط دعووں اور اوزان سے اوسط سرمایہ لاگت۔

آخری قدر

واضح پیش گوئی کے بعد کے نقد کی آخری تاریخ پر قدر۔

ایکویٹی کی لاگت

حصص کے نقد کے خطرے کے مطابق مطلوبہ منافع۔

دوبارہ سرمایہ کاری

مستقبل کے عمل کے لیے سرمائے اور ورکنگ کیپیٹل میں سرمایہ۔

عملی کاروباری قدر

متعلقہ سرمایہ دینے والوں کے لیے کاروبار کی قدر۔

ورکنگ کیپیٹل

واضح عملی جاری اثاثے منفی واضح عملی جاری واجبات۔

اکثر پوچھے جانے والے سوالات

عام غلطیاں